Цена завышена в 6 раз? Forbes посчитал, сколько стоил бизнес Russ до слияния с Wildberries

Фото: сгенерировано нейросетью

Сделка по объединению бизнеса крупнейшего маркетплейса страны и оператора наружной рекламы Russ вызвала немало вопросов у участников рынка. Так, супруг гендиректора WIldberries Владислав Бакальчук заявил, что он считает компанию Russ устаревшим бизнесом, который стоит в десятки раз меньше WIldberries.

И поэтому Владиславу совершенно непонятно, почему Russ в объединенной компании "РВБ" получили 35%, в то время как в разы более успешный, по его мнению, маркетплейс с оценкой в 1 триллион рублей остался владельцем 65%. Более того, именно предсавитель Russ Роберт Мирзоян стал во главе объединенной компании.

В ответ Russ наняли независимую консалтинговую фирму Б1 (бывшее российское подразделение глобальной корпорации EY), которая оценила компанию Russ до слияния в 500 млрд рублей. Однако аналитики Forbes по открытым данным оценили бизнес Russ в 77 млрд рублей. Да и некоторые другие эксперты считают, что оценка Б1 не имеет отношения к реальности.

Итак, что такое Russ?

Группа Russ, по собственным данным, владеет 100 000 рекламных поверхностей в России и стремительно растет за счет сделок M&A: только в 2023 году она приобрела 100% своего главного конкурента — группу компаний Gallery, затем объявила о покупке петербургской компании "Постер" и о получении контроля над тюменской "Лайф+".

По открытым данным, совокупная выручка ООО "Русс Аутдор" и входящего в одну группу с этой компанией "Олимпа" в 2024 году составила 39,3 млрд рублей, чистая прибыль — 5,2 млрд, чистый долг — 39,3 млрд рублей. Таким образом, при оценке в 500 млрд рублей получается, что это 100 чистых прибылей.

Все подробности аудита Б1 раскрывать не стала. Объявили вот что:

1. Методология определения стоимости Russ учитывала стоимость материальных и нематериальных активов бизнеса на текущий момент.
2. Были проанализированы аналогичные компании за рубежом, например JCDecaux, Stroer, Lamar, Outfront.
3. Была сделана сравнительная оценка на основе мультипликаторов EV/EBITDA.
4. Также были учтены уровень показателя EBITDA, "возможности роста потенциала бизнеса, риски и инвестиционная синергия с учетом бизнес-плана развития объединенной компании Russ и Wildberries".

При этом, заявили в Russ, в оценке не учитывались доли самой Russ в совместном предприятии – ООО "РВБ".

В Forbes решили провести собственный подсчет капитализации Russ на основе доступных экономических показателей работы непубличных компаний ООО "Русс Аутдор" и АО "Олимп". Также аналитики издания, как и оценщики Б1, сопоставили по мультипликаторам с показателями перечисленных в ответе Russ западных, торгуемых на биржах, фирм  JCDecaux, Ströer SE & Co., Lamar, Outfront.

Единственная разница, Б1 в оценке Russ использовала МСФО, а Forbes – РСБУ. В результате аналитики издания получили оценку ООО "Руcc Аутдор" в 76 млрд рублей, а совместно с АО "Олимп" — 77,2 млрд рублей. Другими словами, оценка экспертов оказалась в шесть с лишним раз меньше оценки Б1.

Почему получилась такая разница? Вот как это объясняет сама компания Б1:

"Рассчитанная Forbes стоимость не учитывает:

M&A сделки, проведенные Russ в 2023-2024 годах, которые существенно увеличили активы компании и выручку в 2024 году;

• установку цифрового инвентаря во второй половине 2023-го и в 2024 году, которая позволила России выйти на второе место в мире по уровню цифровизации рекламы вне дома;
• выход Russ на новые сегменты и рынки наружной рекламы во второй половине 2023 года (медиафасады, аэропорты, новые города присутствия Russ);
• вывод на рынок новых продуктов для малого и среднего бизнеса;
• финансовые результаты других юрлиц, входящих в группу и генерирующих значительные финансовые потоки и нематериальную стоимость компании, в том числе занимающиеся разработкой собственных программных продуктов;
• синергетический рост от объединения Russ и Wildberries".

Последний пункт при этом показался Forbes очень странным, ведь ранее Б1 утверждали, что никак не учитывали экономический эффект от слияния. И это правильно, ведь смысл оценки именно в том, чтобы оценить обе компании до объединения.

Понятное дело, что активы Russ могут резко подскочить в цене, если вольются в компанию с оценкой в $10 млрд. Однако на вопрос, зачем учитывали синергию от слияния, в Б1 не ответили.

А что говорят другие эксперты?

Многие опрошенные Forbes участники рынка и консультанты скептически относятся к оценке бизнеса Russ в 460-500 млрд рублей ($5-5,5 млрд по курсу 91,29 рубля за доллар).

Совладелец "2К Аудит — Деловые консультации" Иван Андриевский:

"Сравнивать российские компании с иностранными в теперешней обстановке — огромная ошибка.

Кроме того, подбор мультипликаторов, видимо, проведен ошибочно, в сторону завышения.

Перед оценкой для целей определения цены сделки стоит провести инвентаризацию активов, при этом оценку нематериальных активов стоит провести отдельно, а в этой ситуации, по-видимому, нематериальные активы оценены с очень существенным завышением их стоимости.

Целью этого, видимо, было раздуть первоначальную оценочную стоимость новой объединенной компании, чтобы оказать влияние на рынок и, возможно, создать задел для последующих сделок".

Партнер практики оценки бизнеса и активов консалтинговой компании НЭО Станислав Мудров:

"Оценщик в своей работе должен руководствоваться реалистичными прогнозами, особенно когда сделка безденежная. Предложенная Forbes оценка с применением мультипликаторов — показатель того, что стоимость Russ в отчете Б1 кратно завышена, и в случае спора акционеров суд может назначить независимого авторитетного оценщика".

Гендиректор "INFOLine-Аналитики" Михаил Бурмистров сообщил:

"Озвученная Russ оценка релевантна только в том случае, если учитывает долю в ООО "РВБ". Стоимость Wildberries можно оценить минимум в 1,2–1,3 трлн руб.

Поэтому доля в ООО "РВБ" с учетом передачи в объединенную компанию всех основных активов Wildberries, стоит 420–455 млрд руб.

Реальная оценка бизнеса ГК Russ с учетом лидирующих позиций на рынке России составляет не более 40–45 млрд руб. с учетом долга.

Озвучивание на порядок завышенной оценки выглядит странно и может быть связано с конфликтом между бенефициарами Wildberries Татьяной и Владиславом Бакальчуками".

Руководитель спецпроектов Ru-Center Алексей Замесов:

"Со стороны цифра вызывает удивление. Russ — это лидер на рынке, он сильно зависит от условий регулирования, которые могут поменяться, а также наличия GR-ресурса.

Я бы оценил его стоимость не более десяти валовых прибылей.

Для компании 2023 год был самым успешным. Даже если она сможет удержать и развивать этот результат, все равно на этом рынке в России трудно говорить об оценке по более высокому коэффициенту к валовой прибыли, то есть речь идет о 80 млрд руб. с корректировкой на уровень долга".

Анонимный консультант:

"Оценка Forbes кажется даже сверхоптимистичной: разрыв с результатом подсчетов Б1 на самом деле будет еще больше".

Человек, знакомый с ситуацией в Russ:

"Увидев опубликованную оценку компании, я улыбнулся. Нынешним владельцам компанию продавали исходя из оценки около $100 млн. Я бы очень удивился, если бы за несколько лет компанию вырастили [хотя бы] до $300-400 млн (то есть не более 40 млрд рублей)".

Анонимный участник рекламного рынка:

"Заявленная оценка Russ в десять раз фактически превышает совокупно весь оборот российского рынка наружной рекламы в 2023 году: по данным Admetrix, в прошлом году он составил 48,8 млрд руб., что стало рекордным показателем как минимум за пять лет".

Однако есть и другие мнения.

Доцент базовой кафедры инфраструктуры финансовых рынков НИУ ВШЭ Андрей Столяров:

"Это очень крутая сделка. Наверное, по мультипликаторам Russ превышает западные аналоги. Вопрос в темпах роста выручки и EBITDA.

Непонятно, зачем нужна оценка непубличных компаний, ведь вполне возможно, что там есть какие-то договоренности, а учитывая историю сделок Бакальчук, она никогда не переплачивает.

Оценивать надо эффект от слияния, а для этого, боюсь, ни у меня, ни у вас нет данных. Справедливость [оценки] не в цене, а в том, для чего это слияние делается. Повторюсь, на мой субъективный взгляд, это самая сильная и понятная сделка на рынке M&A в этом году, понятны ее мотивы и цели".

Тем временем телеграм-канал "Беспощадный ритейл" подсчитывает, что 500 млрд рублей это:

• Прибыль Russ за 70 лет.
• Доход всего рынка билбордов в России за последние 10 лет.
• В четыре раза больше, чем стоит VK.
• Сравнимо со стоимостью "Магнита", МТС и Т-Банка.

Есть и еще одна причина, по которой эксперты удивляются целесообразности объединения двух предприятий. Wildberries – онлайн-компания. Russ занимается исключительно офлайн-рекламой. Продвижение онлайн-компаний и сервисов куда более эффективно там же, в интернете. Безусловно, эффект все равно будет. Но гораздо ниже, чем у онлайн-рекламы.

Роберт Мирзоян уверяет, что экспертиза у компании Russ такая, что подобной нет во всем мире, однако все равно неясно, почему маркетплейс не мог выступить просто в роли заказчика для продвижения, а Russ – подрядчика.

Также читайте на нашем сайте:

• Владислав Бакальчук утверждает, что WB в названии маркетплейса – его инициалы. Он регистрирует с ними товарный знак
• Wolfberries и Vildberis: Владислав Бакальчук борется за домены, а ООО "РВБ" регистрирует 87 запасных
• Владислав Бакальчук будет судиться за доменные имена Wildberries? Похоже на то
• Все домены Wildberries передали новым владельцам
• Зарплата в 25 миллионов, архаичная реклама и дорогие охранники. Владислав Бакальчук обвинил топ-менеджмент Wildberries в огромных неоправданных расходах
• Долг в 30 миллиардов и "формальный акционер": Владислав Бакальчук и руководство ООО "РВБ" обменялись претензиями
• Вчера АУРЭК приостановила прием обращений в адрес Wildberries, а сегодня передумала так делать
• Дмитрий Песков: Кремль не может "влезать" в ситуацию с Wildberries
• 1%, 10% или 50% бизнеса Wildberries: какая доля в маркетплейсе принадлежит мужу Татьяны Бакальчук?
• Что происходит с Wildberries? Рамзан Кадыров заявил, что не даст разрушить бизнес и семью своего друга Владислава Бакальчука (ВИДЕО, дополняется)
• Зачем Wildberries объединяется с группой Russ, которую связывают с Сулейманом Керимовым?
• ООО, которое захватит мир: Wildberries и Russ открывают совместное юрлицо

Интересная новость? А ведь новости гораздо удобнее отслеживать в Telegram. Подпишитесь на наш Telegram-канал вот по этой ссылке. И вы будете и читать, и получать все самое важное наиболее удобным способом.